年報超預期，2010年看空調配件和特種空調，2011-2012年看污水源熱泵BOT項目和多晶硅。公司10年實現收入和歸屬母公司凈利潤分別為36.95億元和2.18億元，同比增長62%和36%，實現EPS0.59元，超過我們0.56元的預期。家用空調配件業務受益于2010年空調行業的快速增長和公司通信、核電、污水源等領域特種空調實現快速發展，公司業績實現了良好的增長。2010年公司空調配件和特種空調獲得快速發展，2011-2012年污水源熱泵BOT項目和多晶硅項目有望成為新的業績增長點。紅利分配方面，公司10年擬每10股轉增10股并派發現金3元（含稅）。
空調配件&特種空調：空調配件增速有望維持15%以上，特種空調看污水源熱泵BOT項目和核電空調。盾安環境[30.37 -2.03%]作為制冷閥門行業龍頭，其生產的截止閥和四通閥全球份額超過40%和30%，受益于2010年家用空調行業快速增長，公司空調配件全年增速達56%，考慮公司電子膨脹閥、熱力膨脹閥等新產品開拓，我們保守預計公司2011年空調配件增速有望超過15%，此外考慮收購諸暨盾安換熱器（26%股權）、盾安禾田金屬（40%股權）、賽富特機電設備（30%股權）、珠海華宇金屬（30%股權）少數股東權益在2011年并表，將增厚公司2011年EPS0.20元；特種空調方面，污水源熱泵BOT項目值得期待。公司子公司太原炬能于1月13日與山西省平定縣政府簽訂1000萬平米，合同總投資額10億元。本合同采用BOT運營模式，特許經營期30年。此外公司在天津地區的項目也在推進。保守按照存量30億元投資額計算（約3000萬平米運營面積），穩態運營期有望實現年收入約7.5億元，凈利潤約1.35億元，歸屬上市公司EPS約0.20元（57%股權占比）。此外核電空調方面，公司2010年4月份收購了江蘇大通風機，核電HVAC系統整體生產能力超過70%，具備了核電空調總包資質的條件，我們預計2011年公司有望具備核級HVAC系統總包資質。盾安環境將有望成為第二家具有核級HVAC系統總包資質的企業，盈利水平將有所提升。相比而言，污水源熱泵BOT項目是2011年公司發展主要看點之一。
多晶硅項目值得期待，合理估計2012年貢獻EPS0.53元。公司3000噸多晶硅項目各項建設工作正有條不紊的推進，計劃于2011年第三季度建成投產，保守估計公司2011和2012年將分別實現多晶硅產量500噸和2000噸，預計2011年有望實現盈虧平衡。按照目前約110美元/公斤的現貨價格，70美元/公斤的長單價格，公司理論成本35美元/公斤計算，公司理論毛利為35美元/公斤，凈利潤約15美元/公斤，折合約100元/公斤，保守估算，2012年和2013年公司多晶硅業務貢獻凈利潤將超過2億元和3億元，貢獻公司EPS0.53和0.79元。
非公開增發繼續推進，預計2011年中期有望實施。公司于2010年11月20日發布非公開增發預案，預計非公開增發5000萬股，增發價不低于22.83元/股，募集不超過10.5億元，其中5億元用于可再生能源供熱（冷）系統建設項目，即污水源熱泵項目；4億元用于核電站暖通系統集成項目，即核電HVAC空調和風機設備及總包項目；1億元用于國家認定企業技術中心擴（改）建項目。募投資金將為公司污水源熱泵BOT項目和核電空調項目提供必須的項目投資金額和運營資金，我們預計非公開增發有望在2011年中期實施，22.83元/股的增發價將對股價形成有力支撐。
維持“增持”評級，維持三個月目標價至35塊，6-12個月目標價40-45塊。不考慮增發攤薄和多晶硅貢獻，我們維持公司10-12年至EPS0.59、0.96和1.25元（其中2011年考慮少數股東權益貢獻0.20元），若考慮2012年多晶硅貢獻，EPS將達1.78元。考慮公司未來兩年公司污水源熱泵、多晶硅、核電都處于爆發期，以及公司持有的大量煤炭權益儲量，前景值得期待，我們維持公司三個月目標價35塊，6-12個月目標價40-45塊，維持“增持”評級。
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